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【報告導讀】

申通快遞三季報符合我們的預期，邊際改善顯著。隨著公司年內月度市場份額的提升，市場的預期與估值料將逐漸修復。

【投資要點】

1.?維持目標價21.22元，維持增持評級。申通快遞三季度份額回升，邊際改善顯著?；诠竟芾淼淖兏锱c投資的加速，我們預期這種改善年內仍將持續。我們維持2018-20 EPS預測 1.33/1.42/1.58元，維持目標價21.22元，維持增持評級。

2.?三季度業務量增速顯著回升，利潤穩定。公司2018上半年業務量增速19%，單三季度業務量增速提升至41%，市場份額由上半年的9.3%提升至10.5%。三季度公司歸母凈利潤同比增加43%，扣非歸母凈利潤同比增長18%，較上半年17%的增速略有提升。說明公司在大幅提升市場份額的同時，保持了盈利的穩定性。

3.?季報符合預期，全年盈利指引上限超預期。公司前三季度EPS1.05元，與我們的盈利預測一致，符合預期。公司季報披露全年業績指引，2018全年歸母利潤增速預計在35-50%區間，扣非歸母利潤增速在15-25%區間，指引的上限超過我們全年37%增速的預期。

4. 改善持續性年內可期，未來更大空間來源于成本下行。我們認為，公司三季度的份額回升，來源于兩方面的努力：通過收購轉運中心實現全體系管控；通過購置車輛與自動化設備提升運營效率。由此重拾的市場份額，四季度持續性可期。2019年的估值提升取決于能否利用業務量高增長帶來的規模經濟，降低成本，進入完整的良性循環。

5. 風險因素。行業增速驟降；行業競爭急速加??；網點出現不穩定因素；與阿里巴巴的關系產生突變；競爭格局出現意外變化。

【附錄】